豆油策略報告——震蕩尋底中

        2014年的美豆生長狀態良好，它們在干爽的初春下播種，雨水也比較適宜，沒有發生往年的洪澇等炒作因素，經歷過盛夏，在最后預期沒有霜凍的良好狀態下完成生長。相較于往年，今年是22年以來擁有最好的生長環境的一年，72%的美豆優良率，最高單產46.4蒲式耳的預估，總產量接近39億蒲式耳的預估，一個個數字均創下歷年來的記錄。然而在沒豆一路豐產的形勢下，再看CBOT的美豆報價，劍指1000美分/蒲式耳，創了4年以來的歷史新低，再算上通貨膨脹，這個數字還要繼續做加法。作為大豆重要的產成品豆油，則面臨著似乎更大的困境，高企的庫存，不振的需求，接下來的行情又該如何演繹。

        1.美豆供給創歷史新高，豐產盡在眼前

截止9月4日，美國農業部公布最新作物生長報告，美豆生長優良率較前一周上調兩個百分點至72%，遠高于去年的54%，為22年以來的最高水平。Informa預估美國2014-2015年度大豆產量為38.76億蒲式耳，單產46.1蒲式耳；Allendale將美豆產量上調至38.84億蒲式耳，單產為46.4蒲式耳，均大幅高于美國農業部8月份預估的產量38.16億蒲式耳和單產45.4蒲式耳。并且在接下來的天氣狀況持續利好的情況下，會鞏固且加強美豆豐產的預期，預計產量會進一步調高。因此，美豆豐產在即，創歷史記錄的供給確定無疑，美豆主力合約也是一再下挫，近期更是創出五年以來990美分/蒲式耳的新低，多家研究機構預估美豆跌破900美分/蒲式耳的概率較大。在供給方面來看，美豆的創紀錄的供給已成為事實，已經形成了多頭難以掙脫的緊箍咒，想有美豆大幅反轉已成癡人說夢，恐只有幻滅。

        2.美豆源源不斷運送中國港口，近期或有小幅回調

從季節性來看，一般七月份為中國進口大豆的最高峰，隨后逐步回落，10月份是下半年的階段低點，11月12月又繼續回升。事實也是如此，今年9月大豆進口量預估為499.8萬噸，明顯低于8月份的625.3萬噸，但是高于往年的平均水平。同時進口價格也隨著量的不斷放大，而逐步走低。筆者認為，在進口量逐步縮小的9月、10月，壓榨量或有減少，豆油能否借此利好又一波小幅反彈還有待考究，如若豆油能借此機會迎來一波小幅反彈，便是拋空的好機會。

數據來源：天下糧倉

        3 .近期油廠開機率下降，但難以改變豆油高庫存格局

本周大豆壓榨開機率為43.41%，較上周的51.36%下降7.95個百分點。本周全國各地油廠大豆壓榨總量1279100噸，較上周的1513050噸下降15.46%。因適逢中秋假期，以及豆粕脹庫現象仍存，下周油廠開機率仍將保持在相對低水平，據天下糧倉對油廠的開機計劃核算，下周（2014年第37周）全國各油廠大豆壓榨總量預計在128萬噸，基本與本周歐持平。

而豆油商業庫存卻是真正壓制豆油反彈的真正元兇，較四月以來，豆油商業庫存急劇增加了30%左右，截止9月2日，國內豆油商業庫存總量135.56萬噸，較上周同期的133.6萬噸增1.47%，較去年同期的102.26萬噸增加33.3萬噸，仍處于歷史高位，并隨著后期十一月到港大豆的增加，壓榨開工率的提升，豆油庫存創新高的概率大。

數據來源：天下糧倉

         4.餐飲業消費弱復蘇，豆油需求不振

    豆油的終端消費主要為餐飲業和家庭消費。但是近些年來出現了一些旺季不旺的情況狂，主要還是由于以下幾點原因造成的。一方面是，自中央下發了禁止公款吃喝的條文以來，餐飲業面臨了前所未有的打擊（如下圖餐飲業收入所示），自2014年見底以來，行業緩慢復蘇，但七月數據又再次下滑，證明餐飲業的復蘇是緩慢而曲折的，短期來看，難言利好，對豆油的需求也不能起到支撐作用。而另一方面，家庭消費方面，比較剛性，再加上近年來，隨著國民收入的提高，油的消費多樣性也逐步體現出來，如菜籽油、花生油等更高端，口感也更好，逐步被消費者所接受喜愛。再加上近年來對轉基因產品的抵制，越來越多的家庭消費者選擇的是國產無轉基因豆油。因此，整體而言，需求端難以對豆油產生支撐作用。這也是主導豆油近兩年來下跌的主要原因。

         5.豆油期現貨價格分析

    豆油期現貨價格走勢基本一致，從2012年中以來走出了一波順暢的下跌趨勢，主要是由于供給過大，而需求收縮所致。目前，面臨6000點重要整數點位大關，期貨價格曾多次跌破，也曾反復收回，證明6000點整數關口爭奪較為激烈，較多投機資金趁最近大豆到港量減少及油廠開工率降負荷，在6000下方抄底入場，給予豆油期價一定支撐。但近日豆油已跌破6000點整數關口，最低下探至5870一線，顯示較為疲態。此點位做空需要謹慎對待。

         6.交易策略

    美豆豐產、需求不振及庫存高企是不爭的事實，也是豆油接連大跌的主因。隨著后期進口大豆到港階段性的減少，開機率的降低，豆油或迎來階段性的支撐。然而長期觀察，這一短暫利好不足以支撐豆油的長期反彈，而此時正是豆油要采取的逢高拋空的策略。

    具體交易計劃：

    整體以逢高做空為主，交易標的為豆油1501合約，主要是由于美豆九月十月的豐產。最直接也是影響最大的為豆油1501合約，而豆油1505合約則主要受南美大豆的供給影響。關于策略，主要分為長線策略和短線策略，總資金不超過10%。

    長線策略為：入場區間為6000-6150，目標區間為5750-5800，止損區間為6151-6250，采用逐步建倉及金字塔式平倉方式。

    短線策略為：有突然的爆拉直上，待回落之時空之，具體點位在5900上方可做短線空之，目標點位為20-40個點，倉位不超過5%，止損為6100上方。建倉一般不會超過三次，兩到三次出清。

    風險控制：如有未考慮到的政策風險，或以上所陳述的基本面發生反轉，則立即止損平倉，出局觀望。

        (以上內容僅供參考，不作為投資依據，期貨有風險，投資需謹慎)