焦煤策略報告20140922
來源：鑫鼎盛期貨福州總部 時間：2014-09-22 瀏覽：2905次
摘要：
國家宏觀調控進入“新常態、新征程”，國家主席習近平有關“新常態”的提法正是在決策過程中產生深遠的影響。“新常態”是指中國經濟在經歷高速發展的三十年后，應學會適應相對較緩的經濟增速。基于此，于8月份召開的的北戴河會議中，中國高層領導人一致認為對于經濟工作的重點將是推進改革，優先于出臺刺激增長措施，并接受了經濟增幅可能低于7.5%的目標現實。這意味著不可能大量出臺重大刺激舉措，如降準降息等。政府的底線就是穩定就業以及不發生大范圍的債務違約，但一旦失業率上升，政府也會做好了干預的準備。并且，此外對于反腐的優先級是明顯高于短期政策調整的。
產業鏈上，縱觀全國只有6個城市還未放松限購及貸款利率，房地產銷售仍無起色，新屋開工率及房屋成交面積雙雙下滑，黑色過剩產業鏈仍繼續受到承壓。
雖焦煤供應端壓力不明顯，并且有限產預期。鋼廠及焦化廠的庫存都不高，但總體而言，宏觀面進入低增長周期，產業鏈終端需求不振，難以拉動焦煤上行。
一、宏觀面：“新常態”理念形成，大規模貨幣刺激政策將不復存在，需求弱勢尋底，行業難言樂觀中國財長樓繼偉近日表示，中國并不會因為任何一個經濟指標而對其經濟政策大修大改。樓繼偉認為，宏觀經濟政策會繼續側重于綜合性目標，尤其是保持就業增長和商品價格穩定。從大局觀上，當下的中國經濟放緩兼有周期性、結構性的原因，短期內“三駕馬車”發動機動力不足，“舊有馬達”產能過剩需要淘汰，“新生馬達“尚未崛起，經濟增長處于轉型及動力缺乏期。與此同時，外部環境面臨著美國退出QE及明年加息的預期影響，將對全球經濟發展放緩及大宗商品價格縮水提供滋生的溫床。
從就業數據來看，今年一、二季度的城鎮登記的失業率均為4.08%。與2013年的失業率數據基本持平，為2007年四季度金融危機以來的較低水平，無論是從長期或者是中短期來看，中國的就業率數據都比較穩定，不存在大規模惡化的可能，或者說概率極低，鑒于此，政府短期內不會因就業方面出臺相應政策去干預。
從高層的宏觀政策風向來看，宏觀進入結構的轉型期，7.3%、7.4%的經濟增速都是政府可以接受的，新型城鎮化、節能環保、新能源、互聯網行業等都是政府大力推發展的行業，而面對“高耗能、高污染”且產能嚴重過剩的黑色產業鏈則是主要需要調整的行業，行業的改革和陣痛期都是不可避免的。
從資金面來看，上周中國人民銀行悄悄地通過相對較新的機制——常備借貸便利（Sting Lending Facility，簡稱SLF）——向國內五大銀行提供5000億短期資金，期限為3個月。此次注入流動性的規模相當于削減半個百分點的存款準備金率。中國央行和中國主要銀行業監管機構均都拒絕證實此消息，表明政府并不想向市場發出寬松信號，同時也打破了降準降息的預期。同時李總理的“但我們的貨幣政策一點沒變寬松，唯一的‘刺激’就是強力推進改革”上看，年內貨幣高點已見，未來難有大規模貨幣刺激，將主要以改革為中心。
8月中國制造業PMI大幅下降至51.1，較7月終值下降0.6個百分點。新訂單和生產均出現較大幅度的回調，投入和產出價格指數也有所走弱。整體PMI指數回到了今年一、二月份的水平。
8月份全社會用電量5025億千瓦時，同比下降1.5%，為2013年3月以來首度負增長。1-8月，全國全社會用電量累計36404億千瓦時，同比增長4.0%。分產業看，第一產業用電量同比增長0.3%；第二產業用電量同比增長3.9%；第三產業用電量同比增長5.8%。從當月用電量數據中看，主要受第二產業用電量同比下降1.5%影響，尤其工業用電量下降1.6%，其中重工業用電量下降2.2%拖累明顯。
8月社會融資規模9574億元，明顯好于7月新增信貸數據，但仍差于今年以來的平均水平，只達到今年2月份的數據水平，已經連續兩個月大幅低于平均值，由此使得下游需求缺血，直觀表現就是8月鋼價在橫盤兩個月之后下跌。。8月四大行新增信貸1250億，較7月的2100億大幅下跌。7、8月份的信貸將會繼續影響9月的行情，使得9月份地產、鋼鐵產業鏈面臨資金鏈逐漸繃緊的可能。7、8兩月新增信貸的惡化，使得8月單月房地產開發資金來源增速有重回下跌的可能，加上目前銀行因不良貸款猛增限貸、惜貸，未來房地產開發資金來源增速在小幅上升兩個月后面臨向下回調的態勢。鑒于資金來源又是開發投資完成額的領先指標，那未來開發投資完成額增速將繼續向下，9月單月同比增速大概率跌破10%。因而黑色產業仍將受到承壓。
圖1 城鎮登記失業率
數據數據來源：鑫鼎盛期貨 WIND數據
圖2 匯中國制造業PMI
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圖3 社會融資規模
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2014年，全國計劃新開工城鎮保障性安居工程700萬套以上(其中各類棚戶區470萬套以上)，基本建成480萬套。截至8月底，已開工650萬套，基本建成400萬套，分別達到年度目標任務的92%和83%，完成投資9500億元。這預示著下半年基本沒有余量可供開工。
鐵路建設上，雖然下半年余量較多，但近期爆出資金調撥不到位致使遲遲未有效開工，而且鐵路的拉動本身對鋼材的拉動就較為有限。
因而，當前終端的鐵路基建方面，沒有新增的項目有效拉動的問題。因而今年的“金九銀十”預計大概率泡湯，下半年需求疲軟可定。
銷售情況也不容樂觀。下游房地產近期各地出臺放松限購及降低房貸利率的情況，但是刺激效果十分有限。一方面價格仍舊保持高位，剛需釋放有限；另一方面房貸利率并未大規模的實行，市場心態也處于整體觀望。從30個大中城市的成交面積（圖4）來看可見房地產所謂刺激政策的效果局限性。從調研情況來看，地產商即便資金較為寬裕，也由于之前提到的宏觀轉型預期的問題，更愿意的去接市政工程而非去拿地或去商業住房新開工。
圖4 30大中城市城市商品房成交面積 圖5房地產新開工面積累計同比及土地購置面積累計同比
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二、焦煤基本面概述
1、短期供給略緊，中長期仍供給過剩
焦煤的供給端壓力較小，8月份原煤產量30200萬噸，同比于比去年略高200萬噸，環比增加100萬噸；7月份煉焦煤產量4852.72萬噸，同比減少3.15%，環比增加2.58%。供給端比去年減少，
焦煤并沒有出現大規模增加供給，而且從預期上來看，中央限產政策頻出，各大國有煤礦均有減產配額，而且對待進口煤也相應減少。就山東地區而言焦煤已經出現限產，并且高層也表示要發展環保，并且減少煤炭的使用比例。因此焦煤從短期來看，有一定利好支撐，就長期而言依然是供給過剩，以下行格局為主。
圖6 原煤月度產量 圖7 煉焦煤月度產量
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如表1所示，從1-7月供需平衡表上來看，焦煤從5月份經濟轉好以來，便處于供需緊平衡狀態，短期并沒有過多的供需矛盾，但長期來看，8月份的經濟數據偏差，9月份的經濟數據預期也較為惡劣，恐怕焦煤的供需面會發生一些變化，以反轉為供給寬松的可能較大。
表1 煉焦煤供需平衡表
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2、焦煤庫存相對處于低位，近期有增長趨勢
焦煤從去年年底至今一直處于去庫存階段，總體去庫存情況較為良好。從數據跟蹤上看，截止9月19日，鋼廠和焦化廠的平均庫存為13.89萬噸，環比減少0.5%，同比減少1.14%；鋼廠和獨立焦化廠總體庫存為1026.97萬噸，環比微增0.65%，同比減少5.96%；從庫存使用天數來看為16.31天，同比減少0.91%；截止9月19日，焦煤的京唐、日照、連云、天津四港合計庫存為486.3萬噸，環比增加3.4%，同比減少了40%。因而，當前焦煤庫存壓力不大，近期可能會有小幅增長。
圖8鋼廠、獨立焦化廠總庫存
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圖9四港口合計總庫存
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3、處于盈虧邊緣，利潤持續被擠壓
焦煤行業總體處于盈虧線邊緣，一般從產地運往港口的港口成本在750-850元/噸，目前國內焦煤港口報價折合盤面在750元/噸左右，而今焦煤主力合約1501的盤面價格收盤價只有771元/噸，逐步擠壓利潤，下方空間以盈虧邊緣附近為目標位。
四、技術面分析從焦煤日線K線圖上看，所有均線均為空頭排列，以長期趨勢為主的120日均線來看，K線在接近一年的時間里均未觸碰；在中長線60日均線上看，每次的觸及便是做空的好時機；短線來看，近日K線依然位于5日線及10日線下方，空頭趨勢較為明顯。
圖10 焦煤日線K線圖
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五、操作策略
基于基本面與宏觀面皆是空頭趨勢，所以本策略一做空為主。
筆者研究的策略為長短線結合的策略。操作選擇標的為主力合約JM1501合約，最接近當前的宏觀與基本面。所有操作倉位不超過10%。
長線策略為：空焦煤1501，入場區間為800-780，目標區間為730-750，止損區間為810-830，采用逐步建倉及金字塔式平倉方式。
短線策略為：有突然的爆拉直上或上穿下降趨勢線上沿時，待回落之時空之，具體點位在770上方可做短線空之，目標點位為10-20個點，倉位不超過5%，止損為810上方。建倉一般不會超過三次，兩到三次出清。
風險控制：如有未考慮到的政策風險，如降準降息，全面限產或進口大規模減少，廠家聯合大規模挺價等及以上所陳述的基本面發生反轉時，則立即止損平倉，出局觀望。
（以上內容僅供參考，不做投資依據，期貨有風險，投資需謹慎）
