一.行情回顧

    本周滬膠走勢震蕩劇烈，周開盤即延續前四周跌勢，價格再創新低，主力合約1501跌破12000整數關口。最低價格建于本周四，觸及11710低位后，（該價格也創下5年新低）周四當天就表現觸底反彈，周五行情低開高走，強勢反彈，價格收復12000上方。主力合約1501，本周開盤12800，最高12800，最低111710，收盤12415，周跌420，跌幅為3.27%。總持倉為224102，較上周277072，總持倉大幅減少52970手。總成交量為310萬手，較上周234萬手明顯提高。概括其表現為：本周滬膠期貨價格總體表現為先跌后漲，但漲幅仍然不及本周跌幅，因此周總體表現仍然是較大幅度下跌，下跌幅度較上周5.07%相比有所下降，成交量上看是放量成交，周四觸底反彈當天的成交量創下自2013年8月以來的最高成交量，且持倉大幅減少，有多逼多的跡象。

    本周日膠主力合約02月份同樣表現價格暴跌后觸底反彈。周開盤188.5，最高190.5，最低177.2（該價格創下五年新低），收盤于184.4。

    倉單方面：截至9月12日，上海期貨交易所庫存倉單121730噸，較上周125630噸，減少3900噸，繼續保持在12萬噸上方。

    二.基本面

（一）宏觀面

    1.9月23日，匯豐公布中國9月匯豐制造業PMI初值50.5，預期50.0，前值50.2。該指數較上月輕微反彈，連續4個月處在榮枯線50上方。8月終值為50.3。9月匯豐PMI反彈至50.5，經濟下行風險暫時緩解。從生產和就業看，PMI生產指數指數51.8%，與8月份持平，也出現止跌跡象。值得注意的是，PMI從業人員指數低位繼續回落，這可能預示穩增長壓力仍然較大。

    2.日本8月通脹超預期放緩，凸顯日本央行行長黑田東彥推升物價至2%通脹目標面臨的風險。日本央行目標是通脹穩定在2%。
　　周五(9月26日)日本總務省數據顯示，日本8月核心CPI(剔除新鮮食品的CPI)年率升幅放緩至3.1%，這低于彭博31位經濟學家所預期的上升3.2%，也低于前值的增長3.3%。據日本央行預估，4月上調消費稅的舉措對通脹的提振幅度約在1.1個百分點。

    3.高盛在最新發布的全球經濟預測報告中預計，美國經濟今年將增長2.2%，明年加速至3.2%，之后兩年都保持在3%。高盛預測中國經濟今年將增長7.3%，明年減速至7.1%，2016和2017年將進一步減速至6.8%和6.7%。

    4.美國亞特蘭大聯儲主席洛克哈特(Dennis Lockhart)周四(9月25日)指出，美國經濟目前仍然受到國內及海外市場需求疲軟狀況的拖累，這可能導致美聯儲明年開始首次加息的具體時間點要比大家之前預計的更晚。

    5. 美國8月企業設備訂單攀升，優于市場預期，表明該國的企業投資回升，將有助于支撐經濟復蘇。美國商務部(DOC)周四(9月25日)公布的數據顯示，美國8月扣除飛機非國防資本耐用品訂單月率增長0.6%，預期增長0.5%，前值修正為下跌0.2%。8月資本貨物訂單的反彈，同時就業的穩健增長，給予公司有了更多的信心來擴張業務。汽車、住房以及制造業產品的需求不斷增長，勢必將助推今年下半年的經濟增長

（二）供求面

    1.泰國農業部稱，預計該國今年橡膠產量預計較上年的438萬噸增長4.6%，達到458萬噸。

    2.截至9月10日TOCOM天然橡膠庫存為13,049噸，較前期減少1,012噸。

    3.國內車市需求放緩，重卡陷入低谷期。當下我國經濟增速下滑成為誘發國內卡車市場產銷出現“雙降”直接因素，而重卡作為天膠需求冷暖的晴雨表自然也受到明顯沖擊。據中汽協統計，8月卡車市場延續了7月產銷同環比均“雙降”的頹勢，且下滑幅度均較7月擴大，后期形勢不容樂觀。其中卡車分類中產銷下降幅度最嚴重的當屬重型卡車。據統計，8月重型卡車產銷量分別為4.30萬輛和4.81萬輛，環比下降10.18%和4.92%，同比下降17.44%和6.64%。盡管目前正處于車市傳統消費旺季，但輪胎廠開工率并不高，截至9月18日，山東地區全鋼胎開工率為71.46%，全鋼胎出廠價穩中有降。如果后期國家不能出臺措施拉動工業增加值、基建和房地產投資增速等相關指標回升，可以預見重卡銷售仍會持續低迷下去，難有起色。

    （三）消息面

    1.路透曼谷9月26日 - 泰國農業部一高級官員周五稱，政府需先檢驗國家橡膠庫存質量，再決定怎樣將其全部處理掉。目前庫存水平估計為100,000噸。泰國政府表示，官方庫存余10萬噸將延遲拋售，先以穩定橡膠市場考慮為主。泰國總理巴育正面臨四個月前發動軍事政變以來的最大一次民眾抗議，因為橡膠價格下滑而泄氣的農戶不顧戒嚴令，

    2.據越南河內9月25日消息，越南農業部周四表示，今年前九個月，越南橡膠出口量料將觸及70.50萬噸，較去年同期減少2.4%。

    3.2014年國際橡膠會議9月份在北京舉行，會議期間就中國合成膠產能盲目擴張問題引起國際橡膠會議的關注，目前為止，中國合成膠產能已近世界的三分之一水平.數據顯示，2013年，中國大陸合成橡膠產能達到499萬噸，占世界總產能的27%，遠遠超過美國的300萬噸，居全球第一位。而且，中國還成為七大膠種都能規模化生產的三個國家之一。依照目前的速度發展下去，2015年，中國的合成膠產能將超過600萬噸/年。但目前我國生產合成膠技術仍舊處于上個世紀八九十年代的水平，產能低耗費資源高，生產的大部分產品屬于低端產品，高端合成膠仍然依靠進口，沒有國際競爭力。全國產能利用率逐年遞減，由2010年全國合成膠裝置能力利用率的80%降低至2014年已低于60%，目前，合成橡膠裝置能力的擴張速度，遠遠大于市場需求的增速，而這種非理性投產和建設還遠未結束。

    （四）現貨報價

    本周天然橡膠國內報價周一及周二報價急劇下調，23日，橡膠現貨價格受期貨價格暴跌影響，部份地區價格暴跌，上海橡膠現貨價格逼近萬元，下跌750元/噸左右。商家多封盤不報，悲觀情緒濃厚。24日報價下調50-100元/噸左右。截至26日福建廈門天膠市場，越南3L膠含稅價在11400-11700元/噸左右，市場報價暫穩，下游鞋材工廠需求疲軟，交投氣氛清淡。山東地區天然橡膠市場，云南2013年國營膠10650-10750元/噸；海南2013年膠報10650-10700元/噸；云南標二未聽聞報盤，越南3L含稅11400-11700元/噸，泰國3#煙片12300-12700元/噸，市場報價回落，下游工廠買興不足，實單商談為主。以上報價與上周五相比下調500-700元/噸。

    截至本周五泰國三座中心市場的天然橡膠報價為每公斤45.98-46.19泰銖，上周五報每公斤48.18-48.50泰銖，本周報價每公斤下跌2.3泰銖左右，日成交量上維持在40-75噸，變化不大。

    本周國內合成膠報價維持穩定，以天津地區順丁膠報價參考：大慶順丁參考價格在13300元/噸左右，四川順丁參考價格在12100元/噸，部分四川順丁合格品價格略低，一單一談；部分燕山順丁參考價格在13500元/噸燕山自提。順丁現貨不多，市場報盤稀少，實單具體商談。

三.綜合建議

   本周滬膠價格再次成為TOCOM膠價及現貨膠價格的指南針，滬膠放量下跌后急速觸底反彈，并使膠價創下五年新低。宏觀面上看本周出爐的數據并未顯示與預計相差甚多，但市場信心明顯不足以及商品整體本周波動劇烈的影響，使得天膠成為本周明星活躍品種之一。更有跡象顯示底部多殺多的慘烈。由于國慶長假將至，散戶多頭亦頂不住假日風險，底部砍倉量較大，且根據歷史經驗，節前下跌概率較大。

   技術面上看滬膠1501合約日K線圖自2014年7月29日的反彈高位后，價格呈現階梯式下行規律明顯，截至周五前，已完成五個臺階下跌，且下跌幅度一次大于一次，最后一步下跌階梯高度從13750的高點跌至11710，跌幅高達2040點，僅僅7個交易日完成兩千點跌幅，在橡膠下跌行情中的表現堪稱空頭經典。周K線上看本周盡管延續第五周收陰線下跌，但本周下影線的長度為下周市場反彈設下短期技術鋪墊。

   操作上建議1501合約以12000—13000區間震蕩操作為主。底部價格追空風險已相當大，寧可錯過，不可盲目做錯。若價格繼續下行，再破本周低點11710，則下方低點出現在11000附近，但預計本周再創新低的可能性較小，震蕩反彈的可能性較大。總之謹慎短線操作，且下周國慶節長假將至，務必控制持倉，做好風險管理工作最重要。

（期市有風險，入市須謹慎。以上建議僅供參考，不作投資依據。）