過剩之苦

　　2013年，在貴金屬的領跌下，大宗商品市場步入下行通道。從工業品至農業品，大宗商品走熊跡象明顯。

　　在貨幣緊縮預期下，2013年期貨或創出32年來最大跌幅，目前已經累計下跌約29%。此外，不少全球商品正在向供過于求的局面轉變，有色金屬和(,)的走熊跡象明顯。

　　以有色金屬期貨為例，2013年供應格局由偏緊轉為過剩，銅精礦供應大幅增加以及中國消費降速主導銅價下行。而市過剩局面則更加嚴峻，國際大型鋁企減產難抵中國產能擴張。2013年中國電解鋁產能預計達到3031.5萬噸，產能利用率僅維持在82%附近。招商期貨分析師張琦指出，2013年有色金屬市場整體呈現震蕩下行走勢，同時年終以來通脹預期大幅下滑，削弱基本金屬抗通脹屬性。

　　農產品期貨方面，在氣候沒有出現嚴重威脅的背景下，南美供應將再創紀錄。招商期貨分析師詹志紅指出，包括大豆、在內的大宗農產品2013、2014年度供需朝著更為寬松的格局轉化。2013年第四季度，大豆、玉米品種的非商業凈多持倉大幅下滑，且玉米凈多持倉比例6年來首次成凈空狀態，預示著大宗農產品將步入典型的熊途特征。

　　煤焦鋼類期貨也難逃過剩之苦。分析師田崗鋒指出，2013年，在國內鋼企零利潤甚至虧損的狀況下，受粗鋼產量持續創出紀錄新高的打壓，鋼價低位徘徊。

　　緊縮之憂

　　2013年大宗商品市場基本面不佳，表現令人失望，那么2014年呢？

　　研究所所長葉燕武在2014年策略報告中指出，2014年經濟復蘇是否加速有待進一步觀察，但2014年也可能是中國新一屆政府政策緊縮周期的開端，改革與治理任重道遠，去產能與房地產風險映射大類商品的熊市結構。

　　在他的觀察中，地方政府的傳統經濟治理模式將面臨來自債務、支出、環境等多維度的綜合硬約束，從歷史經驗來看，中央適度收權一般對應著經濟政策的緊縮周期，當前貨幣政策已邊際從緊，明年流動性偏緊應該是常態，接下來不排除積極財政政策的逐漸收斂。

　　作為債務擴張晚期的承載引擎，國內房地產的泡沫風險正加速膨脹。按社會債務GDP占比結構來分析，預計目前國內總債務GDP占比水平已經達到230%。隨著整體經濟和居民收入增速下移，特別是流動性供應趨緊以及利率中樞上移的常態化，預計明年房地產泡沫刺破的風險比較大。

　　中證期貨也指出，中國以何種路徑去產能，將是影響商品價格以何種方向變動的重要主線。供應端壓力決定了大多數工業品只能存在階段性反彈機會，而能否打破長期價格區間中心，出現單邊下行的趨勢，取決于供應端增產能的力度和去產能的方式。

　　熊途漫漫

　　大宗商品在2014年缺乏明顯的主線，但市場人士指出，其中依然有階段性機會。

　　海通期貨交易咨詢分析師董竹英就指出，美聯儲已于2013年底選擇退出QE，美國長端國債收益率走高，美元升值，資金大幅從金磚四國及國家流出，流回美國，或形成系統性風險。

　　董竹英進一步指出，美聯儲退出QE，這使黃金、、銅等期貨品種大形態呈現下跌趨勢，去化或將使得黃金、白銀、銅期貨迎來第二波下跌，可以逢高沽空為宜。

　　制造業、基礎設施及房地產領域現狀，決定未來投資增速必然下降，以國內需求為主的工業品煤焦鋼料難現趨勢性行情，選擇波段投資為宜。中國經濟政策維持底線思維，如果經濟弱于預期，中央或加大投資，增加對大宗商品銅等需求。

　　張琦指出，有色金屬市場供應過剩力度還將加大，未來全球流動性泛濫將會得到遏制，十八屆三中全會推動的改革對金屬行業的影響將以調結構和去產能化為主，預計2014年有色金屬市場走熊的節奏將會延續，價格重心還將下移。

　　招商期貨分析師詹志紅指出，2014年全球經濟復蘇程度將有所提升，將可能對供過于求的商品跌勢構成一定的緩沖作用。但在供應更為寬松的基本面下，農產品運行將是熊市格局，價格重心繼續下移的概率更大。

　　雖然商品總體看空氛圍濃厚，但也有部分商品有望逆市走強。董竹英指出，棕櫚油期貨從2011年2月開始下跌，歷經18個月后，2013年10月迎來一根大陽線，棕櫚油庫存從歷史高位大幅回落，極端天氣因素或助推其迎來嬗變之年，可逢低買入。