一.行情回顧

本周橡膠主力合約已移至1501合約，結合1409、1501合約本周走勢來看，本周橡膠合約近弱遠強，1501合約及1505合約上漲均超過400元/噸。近月合約1409則僅有125元/噸的漲幅，與現貨價格變化接近。

本周橡膠總體走勢震蕩反彈，以主力合約1501分析來看，與上周對比，1501合約上漲幅度有所增大，上周該合約上漲250元/噸，本周上漲445元/噸。分解至日價格波動，主要歸功于周四在中國上半年匯豐制造數據PMI初值為52.0，好于預期的消息帶動下，周四橡膠大幅沖高后震蕩回調。

    截至7月25日，橡膠多空持倉為：多頭總持倉54582手，空頭總持倉為71882手，多空持倉比為43%：57%。

二.基本面

（一）宏觀面

1.國務院總理李克強23日主持召開國務院常務會議，部署多措并舉緩解企業融資成本高問題，小微企業貸款料再寬松，微刺激繼續發力。截至7月24日，已經報告上半年經濟發展情況的25個省市區中，20個報告經濟增速回升，有8個省市區報告上半年增速至少比第一季度高出0.5%；

2.IMF表示，由于通脹依然依然溫和而且2014年初的經濟放緩導致勞動力市場復蘇時間拉長，美聯儲可能有空間將近零利潤率時間維持得長于投資者預期。IMF將美國今年增長預期從6月份的預測的2%下調至1.7%，將2015年增長預期維持為3%。

3.中國7月匯豐制造業PMI初值52.0，為18個月新高，預期51.0，前值50.7.

4.商務部24日稱，上半年國內消費市場在政府擴大消費政策的作用下運行總體平穩，同時呈現網購新業態快速發展、信息產品消費活躍、綠色環保消費穩步增長、服務消費需求增加、消費價格基本平穩等五大亮點。
　　消費價格基本平穩。上半年全國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲2.3％，漲幅比上年同期低0.1個百分點，其中，6月份上漲2.3％，比上月放緩0.2個百分點。商務部監測，6月份全國36個大中城市食用農產品價格同比上漲2.6％，較上月提高0.4個百分點。

5.歐盟本周二對俄羅斯發布警告，其將對俄進行更為嚴格的經濟制裁，地區沖突也將對俄羅斯經濟造成更為廣泛的影響，但歐盟制裁行動也已延期數日。泰國國王本周二為泰國軍方執政背書，并表示在明年大選前夕，泰國由軍方接管可能利于國內安全與穩定。

（二）行業消息

1.臺風“威馬遜”造成位于海南島部份區域的海南橡膠分公司遭受不同程度的損失，周三晚間初步統計數據公布：橡膠樹三級以上受害率約為2.2%，橡膠樹報廢損失株數約60萬株（含開割樹和中小苗），部份配套生產設施存在不同程度損害，預計橡膠減產量為1萬噸左右。此次臺風并未對天膠供應形成影響，因此對價格沒有實質性影響。

2.“雙反”調查事件進展：美國國際貿易委員會22日裁定，將繼續對中國進口的乘用車和輕卡車輪胎進行反傾銷和反補貼調查，該裁定符合市場預期。預計美國商務部將于今年9月17日作出反補貼初裁，12月1日作出反傾銷初裁。市場關注“雙反”對于輪胎和橡膠需求的影響。但由于涉案半鋼胎天膠使用量有限，每條在一公斤左右，且“雙反”實施并不影響全球市場的整體需求，加之實施前可能導致中國輪胎企業短期突擊出口，“雙反”的影響需辯證來看。

3.海南橡膠7月24日晚間公告，預計公司2014年半年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期預減90%以上。上年同期，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤為14000.92萬元，每股收益為0.04元。公司表示，受全球經濟復蘇緩慢和國內經濟增長放緩的影響，2014年上半年天然橡膠市場持續低迷，橡膠產品價格較上年同期相比大幅下降，導致公司上半年凈利潤與上年同期相比大幅度下滑。

    4.伊拉克，烏克蘭及加沙地區局勢緊張并未對原油供給造成影響。

（三）供求關系及上下游變化

1.天然橡膠生產國協會（ANRPC）預計，今年上半年中國天然橡膠累計生產29萬噸，較去年同期增長10.69%；而海關總署公布的數據顯示，上半年累計進口204萬噸，同比增長8.75%。若再考慮期初庫存水平，得出國內總體供應較去年增長9.4%。從需求端來看，輪胎大省——山東省的輪胎年產能已經超過3.8億條，達到全國總量的近一半，2012年實現銷售收入3100多億元，橡膠行業規模以上企業接近560家。今年上半年，全國橡膠輪胎外胎累計生產5.5億條，同比增長9.2%；出口累計達到2.3億條，同比增長10.8%。由此看來，從官方機構公布的數據來看，今年供需結構較為均衡。

2.隨著合成膠價格的上漲，橡膠替代作用明顯。由于合成膠主要原材料丁二烯出現短缺，使得今年二季度以來丁二烯出廠價節節攀升，從而推動合成膠出廠價及銷售價抬高。截至7月22日，中石化華東地區丁二烯出廠價較上周再次上調500元/噸至11000元/噸，合成膠中的丁苯膠1502上海地區銷售價為13350元/噸，與上期所天膠1408合約價差已小于1000元/噸；合成膠與天膠比價超過0.9，去年同期這一比值還不到0.65。
　　美國是主要的丁二烯出口國，但由于美頁巖氣產量猛增，大量原有和新建裂解裝置都開始以乙烷等輕烴作為原料，導致丁二烯產量大幅減少，供應缺口加大。因而，未來丁二烯短缺狀況一時難以化解。合成膠原料不足帶來的漲價預計以及天然膠供給的相對過剩預期，將會促使下游輪胎廠開始調整配方以使用更多的天然膠進行生產。

3.截至7月25日上期所橡膠庫存統計（數據來源于上海期貨交易所）

（四）現貨報價

    本周國內天然橡膠報價維持震蕩走勢，周初價格有所回調，周三價格上揚100-200元/噸左右，成交有所回升。截至7月25日，大部分主流品種報價上漲100-200元/噸左右，港口和保稅區上漲20-30美元/噸左右，其中國標一號（產自云南）主流報價：沈陽14200元/噸、青島、上海、河北衡水與江蘇報價均為14000元/噸；國標一號（產自海南）主流報價：青島、浙江均為13400元/噸；馬來西亞、泰國20#標膠主流報價：青島保稅區報價均為1670美元/噸；泰國3#煙片膠主流報價：河北衡水13600元/噸、青島保稅區1980美元/噸、青島14700元/噸。

三.綜合分析

本周橡膠繼續走出底部反彈局面，技術面上改善橡膠前期明顯的弱勢格局，周高點觸及布林通道中軌，且布林通道繼續收窄，下軌有上升跡象，各基礎指標出現多頭信號。周線上糾纏于10周、20周均線壓制，截至收盤價格接近于20周均線價格附近。

結合以上消息面及上下游數據變化來看，本周市場所釋放的信號利于多頭信心。筆者上周預計的本周價格沖高回落行情未實現。對于后市行情預計，各方多空看法僵持膠著：多頭思路者以合成膠原料丁二烯的暴漲為主要原因，認為替代品橡膠必然跟隨上漲，結合周三中國PMI數據，更是信心滿滿；空頭思路者認為，宏觀面上并未實質性改善，恐下半年汽車產銷不樂觀，輪胎業受“雙反”影響降低需求，且下半年主產國進入割膠旺季，供應加大。

綜合多空觀點，筆者仍然持前期觀點：行情并未明顯發動，震蕩思路，在價格底部區域謹慎操作為主。膽大者可逢低介入多單，且倉位需嚴格控制。關注1501合約本輪反彈高點15895是否繼續被突破，若消息面上無多頭信號釋放，可以此為下周反彈壓力位進行短空。

（期市有風險，投資須謹慎。以上建議僅供參考，不作投資依據。）