空頭氛圍繼續籠罩豆類，八月或將迎來天氣炒作

一.行情回顧

自6月30日美國農業部種植面積報告創歷史記錄新高數據出爐后，CBOT豆類全線暴跌，當日豆粕1501合約以跌停開始7月的第一個交易日行情，大豆1501則當日既已表現出抗跌走勢，奠定7月空頭氛圍籠罩下的抗跌走勢的開篇。月末國內大豆呈現出擺脫美盤延續下跌的影響，幾近收復本月跌幅，截至7月31日收盤，大豆跌幅僅0.22%，較之CBOT豆類跌幅均在5%以上比，連豆多頭信心明顯較強。國內盤豆類期貨走勢概述如下表：

說明：(1) 價格：元/噸，(2) 成交量、持倉量：手（按雙邊計算） (3) 成交額：億元（按雙邊計算）(4) 漲跌＝月收盤價－上月結算價

美盤7月份大豆走勢則相比國內表現明顯弱勢：截至7月31日，美黃豆11月收盤1081.00，全月跌幅為6.33%，美豆粉12收盤347.5，全月跌幅5.05%，美豆油收盤36.4，跌幅高達7.0%。

回顧本月走勢，天氣炒作未能給美豆多頭機會，厄爾尼諾7月未見蹤跡，自播種以來，天氣接近完美。運行在低位的美豆期價始終盯著高庫存的壓力，反彈受阻。國內方面，國產大豆購銷平淡，基本面無重大變化，而國內壓榨原料供應壓力凸顯，豆粕供應偏松，下游需求無法提振，導致豆粕重心不斷下移，豆油也在原料美豆豐產預期下價格不斷下調，6月豆油價格的反彈部分在7月補跌，7月豆油表現最為弱勢。

二、現貨市場表現

    大豆現貨表現方面，由于產區余糧見底，國產大豆價格受到支撐，國家拋儲活動增加市場供應，國產大豆購銷不旺，現貨價格受到壓制，保持穩中略微偏弱走勢。進口大豆方面，因前期到港量超正常水平以及壓榨需求不高，進口大豆港口庫存繼續被推至歷史高位，在美盤期價不斷下跌的情況下，國內進口大豆價格逐步下跌。國內壓榨原料庫存量高企，油廠未執行合同量增加，開機率維持在正常水平，同時養殖業緩慢恢復，豆粕飼料需求提振力度有限，庫存維持高位，不利于油廠挺價豆粕，加之豆粕期貨價格受美盤拖累而運行重心不斷下移，7月豆粕現貨報價不斷下調，截至7月25日，鄭州現貨市場豆粕平均價格3600元/噸，較上月同期下跌250元/噸左右，全國豆粕現貨銷售平均價格約3694元/噸，較上月下跌301元/噸左右。截至7月29日，山東青島港口和天津港口大豆分銷價均為3920元/噸，較上月均下跌200元/噸；國內散裝一級豆油價格均價6329元/噸，較上月同期下調537元/噸，散裝四級豆油均價6283元/噸，較上月同期下調487元/噸；進口毛豆油均價6108元/噸，較上月同期下調556元/噸。

三、影響因素分析

    （一）大豆影響因素分析

1.增產影響使上游原料大豆供應寬松，奠定2014/15年度全球大豆供應過剩基調。

上游原料大豆期現價格走勢以上行情回顧及現貨市場表現中已作描述，基本面上主要受美國農業部七月供需報告影響，6月30日晚間，美國農業部報告顯示2014年農戶大豆種植面積創紀錄高位，預計播種面積將在8484萬英畝，較去年擴大11%，超出分析師預估的8215.4萬英畝。美國舊作大豆期末庫存上調至1.4億蒲，與去年持平。新作大豆產量預估也增至38億蒲，使新年度的大豆期末庫存上調至4.15億蒲，較舊作增加兩倍。

整理USDA7月報告數據，2014/15年度全球大豆總產量預計為3.048億噸，較上一年度增產2092萬噸；2014/15年度全球大豆需求總量預計為2.833億噸，較上一年度增加1326萬噸，2014/15年度全球大豆供應過剩量預計為2150萬噸。

2.20年以來最佳的大豆優良率及接近完美的天氣為大豆豐產提供保障

截至7月末，大豆優良率維持在71%上方，為20年來最佳水平。截至7月27日當周，美國大豆結莢為38%，去年同期為18%，五年均值為31%，生長優良率為71%，去年同期為63%。且近幾周美國天氣狀況接近完美，堪薩斯州區域的干旱面積不斷減少，大豆主產區降雨充沛，氣溫適宜；大豆長勢良好。

未來影響大豆價格因素分析

3.根據歷史數據分析，7月份過后美國農業部報告會對美國大豆播種預估值維持7月報告水平或是小幅下調，因此播種面積基本確定，但可能會對7月報告單產預估創歷史記錄的水平有所調低，在結莢期內受天氣影響而變動。

8月是傳統的天氣炒作時節，市場焦點集中在美國大豆主產區天氣。在關鍵生長結莢期內，作物對天氣變化更加敏感，商品氣象團的氣象學家稱，八月前半月美國中西部降雨料有助于改善大豆單產。另外從NOAA對美國主產區8月份的預測來看，8月份大豆主產區出現高溫天氣概率較低，部分地區可能會出現降雨不足情況。從目前預測來看，今年8月份氣候仍然對于美豆生長有利，市場關注中西部8月尤其是8月下半月天氣預測，只要天氣稍有不利于作物生長，引發多頭炒作熱情便會高漲，提振豆類反彈行情可能性就較大。

4.國內大豆長勢良好，國儲拋售底價支撐國產豆價。

截至7月22日當周，今年共舉行11次國家臨儲大豆競拍，總計劃拋儲382萬噸，實際成交164.6萬噸，成交率43%，成交均價呈現先大幅下滑后趨于穩定的態勢。國儲豆的拍賣底價對國產大豆形成底部價格支撐，預計未來國產豆現貨價格仍將平穩運行。

東北地區大豆作物同時處于開花結莢期，漲勢整體良好。7月上半月遼寧地區降水明顯偏少，近期較充足，光溫條件能滿足大豆開花結莢發育要求，目前總體長勢良好。今年東北產區天氣條件總體良好，大豆作物長勢良好，若8月不再出現明顯惡劣天氣，預計大豆單產將達到平均水平以上。但由于今年大豆種植面積仍可能延續連年下降局面，預計今年東北地區大豆產量仍將略低于上年水平。

進口大豆庫存壓力仍然較大，預計9月后有所緩解

進口大豆方面，我國1-7月份大豆進口總量為4032萬噸，去年同期累計為3493萬噸，同比增15.4%。上半年在大豆到港大幅增加的同時，國內油廠壓榨利潤自3月份以來始終處于虧損狀態，制約壓榨需求，造成大豆港口庫存自1月中旬始終保持增長態勢，7月份達730萬噸的歷史高位，為2007年以來最高水平。考慮到國內原料供應壓力、美國大豆舊作偏緊以及南美大豆供應量降低，預期未來幾個月我國大豆進口量趨于下滑。根據船期統計，7、8月份我國大豆進口量依然較高，預計分別為630和610萬噸，9月明顯下降，預計為420萬噸左右。

（二）、豆粕與豆油需求影響因素分析

     1.生豬存欄依然偏低，但水產養殖業提振消費需求

目前養殖戶仍處于長期的虧損中，資金鏈緊張問題依然突出，抑制了補欄的積極性。但下半年水產養殖旺季均對豆粕飼料需求提供一定程度的支撐。同時隨著中國傳統中秋節及國慶節的臨近，下半年傳統消費旺季對于養殖業的復蘇起到提振作用。

今年以來，我國生豬以及能繁母豬存欄雙雙下滑至歷史偏低水平，截至2014年5月，農業部4000個檢測點能繁母豬存欄4639萬頭左右，比1月份減少5.48%，是2009年以來同期最低水平，生豬存欄量為42809萬頭，較1月份減少1001萬頭，為2009年以來最低存欄量，形成對豆粕需求的打擊。4月下旬后豬價見底反彈，生豬存欄有所增長，6月份較5月份提高0.2%，增幅不大，但顯示補欄積極性有所回升，同時養殖利潤扭虧，有望改變資金問題，提振養殖積極性。今年情形與2010年有些相似，2010年4月前豬價持續下滑至5月豬價企穩，養殖戶扭虧為盈后生豬存欄量及能繁母豬存欄量見底回升。

后市關注生豬價格能否保持企穩走高態勢，決定養殖戶補欄積極性是否得以有效提高。

2.其他養殖方面，夏季是水產養殖的高峰期，因今年的菜籽臨時收儲政策有所調整，菜粕市場供應偏緊，兩廣地區飼料廠對飼料配方進行調整，豆粕替代菜粕使用量高達30%。另外豆粕與菜粕的差價縮小至偏低水平，提高飼料廠替代積極性，后市預計將加大豆粕替代量。同時第一季度的禽流感疫情使家禽養殖業受重創，直至3-4月雞苗價格開始上揚，顯示補欄積極性，禽類養殖處于恢復階段。

油廠開工率提升，豆粕供應壓力不斷增大，豆油庫存或將繼續攀升。

截至7月20日，國內沿海主要地區油廠豆粕庫存已攀升至101萬噸，較上月末增加4.55%，較去年同期水平增長27%；而未執行合同表觀量則繼續保持增長趨勢，比上月末增長22.9%至356.4萬噸，顯示豆粕庫存壓力持續存在。隨著上述分析豆粕需求提振可能性較高，豆粕庫存或將緩步增長。

豆油方面，因為供應持續增加而需求疲軟，導致庫存持續走高，截至7月底，國內豆油庫存已達130萬噸，比上月末增加3.5%。加之豆粕未執行合同量較高，預計油廠開工率維持在正常水平之上，豆油庫存則繼續被動推升，去庫存化過程更加艱難。盡管雙節到來傳統餐飲消費及月餅旺季對豆油有所提振，但預計今年效果不及往年。因國內三公消費透明化及節約型消費觀念的倡導對餐飲業及傳統食品行業沖擊較大。且隨著溫度上升，棕櫚油的替代性有所增強，菜油與豆油的價差持續縮小，抑制豆油需求。

四.后市展望

CFTC基金持倉顯示，美豆出現自2010年以來首次基金凈多持倉負數為-118手，顯示基金做多意愿薄弱，豆類市場轉型空頭格局。豆油7月份凈多持倉及凈多占比呈現回落趨勢，其中凈多持倉仍為正數，而豆粕凈多持倉及凈多占比則均呈現小幅回升趨勢，顯示豆粕期價多頭。

信心表現將好于豆油。

結合美豆類及國內豆類價格走勢及以上基本面，比較本月國內盤1501合約上，大豆較豆粕及豆油表現出較強抗跌，技術上大豆1501由于6月跌幅較大，而豆粕1501尤其豆油1501合約6月份技術面上表現明顯強于大豆，因此7月份豆油補跌幅度最大。在7月份消耗美國農業部雙重利空數據，市場大部分分析師奠定整體豆類價格下跌趨勢的情況下，筆者仍然保持底部謹慎態度對待豆類8月行情。

若8月天氣仍然保持良好，預計美農業部報告調低單產可能性減弱，美豆保持歷史高位產量預估，則后市影響國內大豆補跌可能性較大，但預計8月份豆粕價格走勢將表現最強，國內豆粕由于基本面上養殖業的復蘇及飼料行業的替代作用或將提振多頭信心，豆油由于去庫存化道路之艱難，或將繼續位置最弱走勢。

若8月美國中西部干旱天氣，影星大豆生長，多頭勢必借機炒作，整體豆類價格將會回升，預計豆粕補漲幅度或將最強，豆油仍然最弱。

因此筆者仍然保持前期推薦多豆粕空豆油的套利操作方式，以1：1數量配比，控制持倉，利用大商所套利單邊保證金優惠，可提高資金利用率，穩健操作。