交叉匯率是重要的風險對沖工具，大約三分之一的企業有交叉匯率風險對沖需求。交叉匯率期貨不涉及人民幣匯率，對我國匯率市場化改革的影響較小。先以交叉匯率期貨作為試點，可以最大限度的將風險最小化，循序漸進，為境內開展人民幣外匯期貨交易打下堅實基礎。

　　我國企業不僅面臨人民幣匯率風險，還由于對外貿易中收入貨幣與支付貨幣的不對稱性等原因而產生交叉匯率風險。相當多企業受到歐元兌美元等交叉匯率波動的影響。推出交叉匯率期貨可以為企業提供更多的匯率避險工具選擇，降低套期保值的成本。交叉匯率獨立浮動，市場交易活躍，市場富有深度與廣度，我國上市交叉匯率期貨具備可行性。建議先以交叉匯率期貨產品為試點，逐步發展外匯期貨市場，完善外匯產品體系。

　　交叉匯率風險也是企業面臨的重要風險

　　中國企業怎么會面臨不涉及人民幣的匯率風險呢？實際上，很多企業進出口結算的貨幣有所不同。如果出口以美元結算，而進口以歐元結算，則企業收到美元，卻要付出歐元，即企業面臨收入貨幣與支出貨幣的不對稱的問題。直接將美元兌換成歐元支付出去對企業來說是較好的選擇，這樣企業就面臨歐元兌美元匯率波動的風險。相反，如果企業將美元先兌換成人民幣，再把人民幣兌換成歐元，則企業將面臨兩次兌換帶來的損失。考慮到貨幣兌換大約0.5%的成本，多數企業都會選擇一次兌換，即直接將美元兌換成歐元。

　　交叉匯率期貨可以為企業提供更多匯率避險工具選擇，滿足企業交叉匯率風險對沖的需要。并且，交叉匯率期貨除了避免兩次兌換外，還可以降低企業的風險對沖成本。外匯期貨市場采用標準化合約和撮合交易，流動性往往更好。借鑒香港外匯期貨市場的數據，外匯期貨買賣價差可以小于20點，相當于0.05% 的交易成本，而外匯遠期的交易成本與遠期結售匯一樣，往往高達0.5%。

　　推出交叉匯率期貨具備可行性

　　全球主要發達國家均實行浮動匯率制度，G7貨幣組成的交叉匯率彈性較強。大多數情況下，交叉匯率由市場供求決定，匯率操縱和市場干預已經不是經常性行為。兩國相對經濟實力的變化是決定匯率的基本力量，的貨幣政策等是影響匯率的短期因素。

　　交叉匯率的現貨交易活躍。全球外匯市場中，人民幣僅占2%的交易份額，其余全是交叉匯率交易。2013年，全球交叉匯率現貨市場日均成交2萬億美元（參考國際清算銀行），流動性充足。其中，歐元兌美元現貨（外匯即期）日均交易約5000億美元。活躍的現貨交易為期貨交易奠定了堅實的基礎。

　　我國金融機構的交叉匯率定價參考境外市場。境外交叉匯率市場非常成熟，并且流動性充足。我國金融機構一般被動地接受境外機構的交叉匯率報價，難以影響境外價格走勢。我國交叉匯率市場相當于是境外市場的影子，價格形成機制也完全市場化，基本不受監管機構的干預。境內推出交叉匯率期貨，不會影響境內人民幣外匯市場，不會對我國人民幣匯率形成機制改革形成不利影響。

　　境內推出交叉匯率期貨，還可以爭奪亞洲交易時間中交叉匯率定價的影響力甚至主導權。我國一直擔心境外交易影響我國人民幣匯率定價權，而上市交叉匯率期貨倒是可能影響歐元兌美元等匯率的形成。日本、我國香港和新加坡是亞洲地區主要的外匯交易中心，但這三個地方的交叉匯率交易活躍度遠遠低于歐美市場。我國的交叉匯率期貨市場很有可能超過這三個傳統的金融中心，成為亞洲主要的交叉匯率交易場所，從而助推上海國際金融中心建設。

　　逐步完善外匯產品體系

　　目前，我國只有以銀行為核心的場外外匯衍生品市場。建立外匯期貨市場，可以豐富我國外匯市場層次，完善我國外匯市場體系，這是外匯市場在資源配置中起決定性作用的基礎。

　　人民幣匯率形成機制改革，不僅指人民幣兌美元匯率，還包括人民幣兌歐元、人民幣兌日元、人民幣兌澳元等匯率。交叉匯率是非美元貨幣兌人民幣匯率的計算基礎。發展歐元兌美元等交叉匯率期貨市場，深化外匯市場建設，也是匯率市場化改革的重要步驟。

　　以交叉匯率期貨產品為試點，逐步發展外匯期貨市場可能是一個比較好的路徑。一方面，交叉匯率期貨是重要的風險對沖工具，大約三分之一的企業有交叉匯率風險對沖需求，并且有助于豐富我國外匯產品體系；另一方面，首先推出交叉匯率期貨符合穩步有序地推進金融產品創新、確保金融創新風險“可控、可測、可承受”的基本要求。

　　交叉匯率期貨不涉及人民幣匯率，對我國匯率市場化改革的影響較小。先以交叉匯率期貨作為試點，可以最大限度地將風險最小化。同時，積累經驗，循序漸進，為境內開展人民幣外匯期貨交易打下堅實基礎。（作者：黃澤民）