期貨研究
拓展期貨市場 助力經濟發展
來源：鑫鼎盛期貨龍巖營業部轉自中財網 時間：2014-05-20 瀏覽：2892次
近日，國務院頒布新“國九條”，首次提出“拓展期貨市場”、“推進期貨市場發展”，從頂層設計的高度指明了資本市場前進的方向。相較于2004年的“國九條”，新“國九條”首次出現“拓展期貨市場”新表述，全方位提升了期貨市場未來發展的深度、強度和廣度。
拓展期貨市場首先需要拓展產品線。具體來說是“三縱三橫”——縱向發展：第一，完善國債期貨品種，健全國債收益率曲線。第二，完善股指品種體系，有效對沖股票市場風險。第三，完善商品期貨品種，尤其是大宗資源型期貨品種。橫向發展：首先，推出外匯衍生品，助推人民幣匯率改革。其次，加速制度創新，助推期權交易落地。最后，借鑒境外市場成熟期貨品種建設經驗，注重實現期貨產品內外對接。
1. 完善期貨品種，實現產品線縱向發展
第一，完善國債期貨品種，健全國債收益率曲線。國債收益率曲線是利率市場化的核心，健全國債收益率曲線，需要期限結構完整、品種體系完善的國債期貨予以配合。目前國債現貨期限更多集中于中長期，短期品種發行有限，一些關鍵品種的滾動發行機制仍不完善，無法為國債期貨市場品種的完善提供多元化的現貨基礎。新“國九條”提出要積極發展債券市場，這必將催生多品種、多期限的債券產品，有助于豐富和完善國債現貨市場結構，實現國債期貨的利率期限結構、合約的規模結構進一步的完善，有助于健全國債收益率曲線。然而，國債期貨有效發揮推動市場化國債收益率曲線體系構建的作用是以發達的國債期貨市場作為前提的。現階段，國債期貨市場交易的不活躍嚴重制約著其功能的發揮。隨著國債期貨交易的日漸活躍，國債期貨的功能發揮將更加完備，有利于形成期現結合、相互聯動的局面，使得構建國債收益率曲線變得順理成章，推進利率市場化自然水到渠成。
第二，完善股指品種體系，有效對沖股票市場風險。股指期貨單一品種難以滿足市場需求，股指品種體系漸趨完善指日可待。從國外的股指期貨的發展歷程來看，股指期貨品種也經歷了從單個逐步到多個品種的延伸。為了滿足市場需求，還開發了迷你股指期貨等品種。目前中金所股指期貨運行已達四年，交易量業已位居世界前列，以其在定價效率、運行效率、風險控制有效性、投資者適當性管理等多方面的表現來看，市場已相當成熟穩定，推出各板塊的股指期貨新品種時機已然成熟。新“國九條”強調要逐步豐富股指期貨品種，為股票市場發展完善提供新契機，必將推動股指品種體系的完善，將極大滿足市場需求，進而幫助投資者有效對沖股票市場風險。
第三，完善商品期貨品種，尤其是大宗資源型期貨品種。新“國九條”提出“繼續推出大宗資源性產品期貨品種”，一系列大宗資源性產品期貨品種的推出，不僅能夠完善我國商品期貨品種結構，為國內及相關行業、企業提供重要的風險對沖工具，而且有助于提升我國在國際市場上的定價力，提高應對國際市場價格大幅震蕩風險的能力，更能夠配合資源性產品戰略定位，構建立體化、多元化的資源安全體系，為中國實體經濟平穩較快發展保駕護航。
2.創新期貨市場品種，實現產品線橫向發展
首先，推出外匯衍生品，助推人民幣匯率改革。隨著我國匯率制度的不斷改革，人民幣匯率彈性不斷增大，寬幅雙向波動成為人民幣匯率的主旋律，匯率風險加大，這種風險同樣傳導至“滬港通”投資者，亟需相關外匯衍生品對沖風險，可以說我國推出品種完善的外匯衍生品的條件已經基本成熟。推出外匯類衍生品，在當前人民幣國際化戰略背景下，一方面可以為我國的外匯市場提供有效的避險工具，以滿足不同投資者的投資需求和避險需求，同時能夠抵御資本賬戶的逐漸開放過程可能帶來一系列的系統性金融風險，為人民幣國際化奠定堅實的基礎。另一方面，有助于人民幣國際化過程中把握匯率定價權。在推動外匯衍生品發展的同時，更多主體將自由參與外匯市場，有助于穩步推進匯率市場化改革，提高管理外匯風險的能力，逐步讓市場在資源配置和經濟內外均衡過程中起到更為主導的作用。
其次，加速制度創新，助推期權交易落地。2013年期權仿真交易悉數登場，股指期權、白糖期貨期權、豆粕期貨期權、銅期貨期權、黃金期貨期權以及個股期權仿真交易陸續啟動，2014年有望開啟“期權元年”。期權作為重大的制度創新，就是一種更加靈活的化解轉移現貨價格和期貨價格風險的工具。期權的推出將改變衍生品市場的金融生態。一方面，期權是一種靈活的風險管理及財富管理工具，期權、期貨和現貨之間可以構成精巧、復雜的資產配置組合，廣大投資者不再拘泥于以往的投資模式，充分滿足不同投資者的個性化需求，期貨市場服務國民經濟的能力將進一步提升；另一方面，在互聯網時代，期權交易的推出，使得投資工具日趨豐富，交易機制日益完善，運用期貨與期權進行組合投資、對沖套利、量化交易、程序化交易等越來越受到廣大專業投資人的青睞，由此實現資產配置組合多樣化、投資策略多元化，有利于完善和優化我國期貨市場投資者結構，推動我國衍生品市場發展，中國期貨市場將正式進入“對沖基金時代”。
最后，借鑒境外市場成熟期貨品種建設經驗，注重實現期貨產品內外對接。目前，香港交易所與內地期貨交易所正積極打造“商品通”，通過內地期貨品種“走出去”和國際產品“引進來”，實現兩地期貨市場互聯互通，尤其是在資本市場對外開放提速、市場化改革深化的背景下，通過這種方式實現期貨品種內外對接，必將有效推動我國期貨市場國際化發展進程。
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拓展期貨市場首先需要拓展產品線。具體來說是“三縱三橫”——縱向發展：第一，完善國債期貨品種，健全國債收益率曲線。第二，完善股指品種體系，有效對沖股票市場風險。第三，完善商品期貨品種，尤其是大宗資源型期貨品種。橫向發展：首先，推出外匯衍生品，助推人民幣匯率改革。其次，加速制度創新，助推期權交易落地。最后，借鑒境外市場成熟期貨品種建設經驗，注重實現期貨產品內外對接。
1. 完善期貨品種，實現產品線縱向發展
第一，完善國債期貨品種，健全國債收益率曲線。國債收益率曲線是利率市場化的核心，健全國債收益率曲線，需要期限結構完整、品種體系完善的國債期貨予以配合。目前國債現貨期限更多集中于中長期，短期品種發行有限，一些關鍵品種的滾動發行機制仍不完善，無法為國債期貨市場品種的完善提供多元化的現貨基礎。新“國九條”提出要積極發展債券市場，這必將催生多品種、多期限的債券產品，有助于豐富和完善國債現貨市場結構，實現國債期貨的利率期限結構、合約的規模結構進一步的完善，有助于健全國債收益率曲線。然而，國債期貨有效發揮推動市場化國債收益率曲線體系構建的作用是以發達的國債期貨市場作為前提的。現階段，國債期貨市場交易的不活躍嚴重制約著其功能的發揮。隨著國債期貨交易的日漸活躍，國債期貨的功能發揮將更加完備，有利于形成期現結合、相互聯動的局面，使得構建國債收益率曲線變得順理成章，推進利率市場化自然水到渠成。
第二，完善股指品種體系，有效對沖股票市場風險。股指期貨單一品種難以滿足市場需求，股指品種體系漸趨完善指日可待。從國外的股指期貨的發展歷程來看，股指期貨品種也經歷了從單個逐步到多個品種的延伸。為了滿足市場需求，還開發了迷你股指期貨等品種。目前中金所股指期貨運行已達四年，交易量業已位居世界前列，以其在定價效率、運行效率、風險控制有效性、投資者適當性管理等多方面的表現來看，市場已相當成熟穩定，推出各板塊的股指期貨新品種時機已然成熟。新“國九條”強調要逐步豐富股指期貨品種，為股票市場發展完善提供新契機，必將推動股指品種體系的完善，將極大滿足市場需求，進而幫助投資者有效對沖股票市場風險。
第三，完善商品期貨品種，尤其是大宗資源型期貨品種。新“國九條”提出“繼續推出大宗資源性產品期貨品種”，一系列大宗資源性產品期貨品種的推出，不僅能夠完善我國商品期貨品種結構，為國內及相關行業、企業提供重要的風險對沖工具，而且有助于提升我國在國際市場上的定價力，提高應對國際市場價格大幅震蕩風險的能力，更能夠配合資源性產品戰略定位，構建立體化、多元化的資源安全體系，為中國實體經濟平穩較快發展保駕護航。
2.創新期貨市場品種，實現產品線橫向發展
首先，推出外匯衍生品，助推人民幣匯率改革。隨著我國匯率制度的不斷改革，人民幣匯率彈性不斷增大，寬幅雙向波動成為人民幣匯率的主旋律，匯率風險加大，這種風險同樣傳導至“滬港通”投資者，亟需相關外匯衍生品對沖風險，可以說我國推出品種完善的外匯衍生品的條件已經基本成熟。推出外匯類衍生品，在當前人民幣國際化戰略背景下，一方面可以為我國的外匯市場提供有效的避險工具，以滿足不同投資者的投資需求和避險需求，同時能夠抵御資本賬戶的逐漸開放過程可能帶來一系列的系統性金融風險，為人民幣國際化奠定堅實的基礎。另一方面，有助于人民幣國際化過程中把握匯率定價權。在推動外匯衍生品發展的同時，更多主體將自由參與外匯市場，有助于穩步推進匯率市場化改革，提高管理外匯風險的能力，逐步讓市場在資源配置和經濟內外均衡過程中起到更為主導的作用。
其次，加速制度創新，助推期權交易落地。2013年期權仿真交易悉數登場，股指期權、白糖期貨期權、豆粕期貨期權、銅期貨期權、黃金期貨期權以及個股期權仿真交易陸續啟動，2014年有望開啟“期權元年”。期權作為重大的制度創新，就是一種更加靈活的化解轉移現貨價格和期貨價格風險的工具。期權的推出將改變衍生品市場的金融生態。一方面，期權是一種靈活的風險管理及財富管理工具，期權、期貨和現貨之間可以構成精巧、復雜的資產配置組合，廣大投資者不再拘泥于以往的投資模式，充分滿足不同投資者的個性化需求，期貨市場服務國民經濟的能力將進一步提升；另一方面，在互聯網時代，期權交易的推出，使得投資工具日趨豐富，交易機制日益完善，運用期貨與期權進行組合投資、對沖套利、量化交易、程序化交易等越來越受到廣大專業投資人的青睞，由此實現資產配置組合多樣化、投資策略多元化，有利于完善和優化我國期貨市場投資者結構，推動我國衍生品市場發展，中國期貨市場將正式進入“對沖基金時代”。
最后，借鑒境外市場成熟期貨品種建設經驗，注重實現期貨產品內外對接。目前，香港交易所與內地期貨交易所正積極打造“商品通”，通過內地期貨品種“走出去”和國際產品“引進來”，實現兩地期貨市場互聯互通，尤其是在資本市場對外開放提速、市場化改革深化的背景下，通過這種方式實現期貨品種內外對接，必將有效推動我國期貨市場國際化發展進程。
