基本面差異 內外價格分化將持續

　　今年5月，國內外大宗商品演繹出完全不一樣的市場格局。國內工業品方面，鐵礦石、螺紋鋼、煤炭價格紛紛創三年以來的新低，并分別以10.34%、4.81%、4.02%的跌幅拖累國內大宗商品市場；而國際方面，因供應緊張預期，LME期鎳繼續以5.05%的漲幅穩居榜首，COMEX銅緊隨其后，月度漲幅為3.17%，COMEX鈀金、LME鋁、COMEX鉑金和LME錫亦紛紛錄得較大漲幅。

　　農產品價格走勢差異同樣突出。CBOT小麥大跌12%，創出2011年9月來最大跌幅；CBOT玉米、ICE棉花分別累計下跌9.39%和8.36%；CBOT大豆亦收跌2.45%。反觀國內大豆、菜粕反而出現大幅走高行情，累計漲幅分別高達7.09%和3.66%。

　　“發達經濟體特別是美國經濟復蘇出現加速跡象，而中國經濟正處于三期疊加(增長速度換擋期、結構調整陣痛期和前期刺激政策消化期)的階段，加之貨幣政策與流動性環境外松內緊進而導致外盤易漲、內盤疲弱的分化格局；其次，發達經濟體在本輪衰退周期中經歷了完整的去產能和去杠桿過程，而中國仍處于去產能和大宗貿易融資套息套匯去杠桿的初期，形象地說全球大宗商品似乎都轉移到了中國，造成外輕內重的困境。”光大期貨研究所所長葉燕武在接受中國證券報記者采訪時表示

　　據了解，自2011年中國經濟增速下滑以來，對大宗商品的需求增速開始下降，而東南亞和歐美經濟的復蘇對大宗商品需求有一定支撐，所以大宗商品如銅、鋁的國際價格相對堅挺，而國內由于經濟增長減速，加之前期鐵礦石、螺紋鋼等商品的國內庫存較高，需求低迷造成國內供大于求的格局，形成了中國的“區域性”過剩。

　　“這種背離在過去來說并不多見，背離這么大的頻率也不高，只能放在特定經濟周期的歷史階段來理解。”海通期貨資深分析師文竹居士認為，中國大宗商品“工弱農強”的背后，體現的是中國對工業品尤其中上游大宗原材料的投資是長期過剩的，但對農業和服務業的投入是長期不足的。雖然工業品價格特別是煤焦鋼近期跌勢較大，但去庫存完成得并不徹底，與此同時，耕地的不足將會讓越來越多的農產品依賴進口，未來幾年內我國商品“工弱農強”的現象都將持續。

　　話語權增強 中國因素撬動商品格局

　　在業內人士看來，大宗商品價格走勢的背離，一方面反映了市場對國際國內宏觀經濟的不同預期，另一方面也反映了我國國內市場的相對獨立性，客觀上形成了一個反映中國市場供需狀況的“中國定價”。

　　目前我國在全球商品市場中的地位與10年前相比已經又上了一個臺階，在大宗工業品的生產和消費中成為當之無愧的“老大”。中國是僅次于美國的第二大原油進口國；鐵礦石進口約占國際貿易量50%；大豆進口超過國際貿易總量的50%；氧化鋁進口約占國際貿易量30%……

　　“如果把全球產量、消費、庫存都看作一個整體，消費增加了看中國，庫存增加了也看中國。”南華期貨分析師傅小燕告訴記者，隨著中國期貨上市品種越來越多，國內對定價權的歸屬也愈發重視。

　　以2008年金融危機為分界，此前國內大宗工業品種是國外市場“跟屁蟲”的狀況開始有所變化。如銅、豆油、豆粕等品種價格的全球影響力不斷加大，與2008年之前形成了鮮明的對比。

　　“國內煤焦鋼基本反映了自己的供求關系和宏觀經濟背景。而部分農產品，如棉花和白糖，盡管走勢和美棉和ICE糖大體一致，但是上漲和下跌的節奏不一樣，完全反映出中國棉花市場種植面積、高庫存的特點。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇認為，通過目前已經上市的期貨品種來看，中國需求和中國價格已經在工業品上反映的淋漓盡致。

　　“近年來國內期貨市場品種結構不斷豐富、投資者結構的完善如大型產業客戶和專業投資機構的進入極大提升了市場流動性，一些傳統外盤影子品種如上期所天然橡膠已取代東京膠成為東南亞定價中心，滬銅的波動率也基本能覆蓋倫銅的波動率。”葉燕武告訴記者。

　　經過多年發展，我國期貨市場品種體系不斷健全，目前上市的商品期貨品種已超過40個，滬深300指數期貨、國債期貨等金融衍生品體系不斷完善，貴金屬和有色金屬夜盤亦成功上線。眾多期貨品種的上市，充分發揮了價格發現與引導的功能，滿足了眾多企業進行風險管理的需要，并為提升國內定價權和服務國民經濟發揮了重要作用。

　　據文竹居士總結，中國期貨市場近年來實現了三大重要功能：一是打破條塊條割，國內市場基本形成了一個比較權威的定價基準。二是推進質量體系的建設，期貨標準合約主要依據國家標準或國際標準，隨著品種影響力的提升，有助于提高整個行業的產品質量。三是發揮系統性風險對沖功能，如果2008年沒有期貨市場，企業遭受的打擊肯定更大。

　　宏源期貨研究中心金屬研究室負責人張磊認為，“中國需求”和“中國價格”的地位與作用逐漸提高，這主要得益于中國經濟的發展，中國總需求的變動會引致商品價格發生較大的變動。總體來看，期貨市場能反映商品的供求關系，但不能替代基本經濟因素的決定性作用。如果中國能進一步提高對供給端的控制能力，在部分商品上的定價權將有所提高。

　　定價權之爭 期市國際化迫在眉睫

　　早在2010年，國內期貨市場就超越美國成為全球最大的商品期貨交易市場。然而，盡管我國在大宗商品定價權上獲得了一定的話語權，但在全球定價體系中還沒有能夠形成強有力的和中國實體經濟相匹配的影響力。

　　目前來看，大宗商品的定價權仍集中在歐美國家手中，CBOT(芝加哥期貨交易所)農產品、LME(倫敦金屬交易所)有色金屬和NYMEX(紐約商業交易所)能源為主的幾大商品定價中心仍然決定著世界上主要大宗商品的交易價格。

　　“中國油廠進口大豆，大豆是美盤定價，內外對接的價格是在美盤點價，點出合適的價格就算賺到了。事實上，國內很多進口商品缺乏定價權，相關企業也喪失了爭取利益的有利位置，最后還得聽之任之，任由擺布。”傅小燕告訴記者。

　　究其原因，業內人士認為，一是因為中國期貨交易所力量太弱，部分品種流動性依舊不足，一些大的品種(如原油)還沒有上市。二是我國期貨市場開放度較低，國際化程度嚴重不足，既包括境外機構的參與度不足，也包括了境外機構在定價時不參考我國市場上形成的價格，這使得我國商品期貨市場陷入封閉和定價權缺失的惡性循環。

　　如華聯期貨研究所副所長楊彬所言，我國只有建立自己的國際定價中心，才能奪取國際定價權，才能切實維護中國的經濟利益。改革大宗商品流通體制，加快發展我國的期貨市場，增強我國對大宗商品定價的“發言權”，力爭使我國成為某些大宗進口商品的全球定價中心，是一個重要的戰略性問題。

　　建立一個與國際接軌的期貨市場，向歐美等國建立的定價體系提出挑戰，是爭奪大宗商品定價權的有力途徑，這就勢必要打造良好的金融環境和制度環境，吸引更多有市場影響力的境外參與者。

　　葉燕武指出，美國期貨市場的成功之處在于“美國市場、全球定價”，“中國需求”和“中國價格”要想發揮出真正應有的功能而非口頭上的吆喝，必須有“走出去、引進來”的開放胸懷，以及跨境資本自由流動和人民幣國際化的制度支撐。

　　“一是吸引別人的問題，二是敢不敢讓人來的問題。”文竹居士指出，“期貨市場的國際化不能越過制度改革和貨幣的國際化，首先，人民幣資本項目可兌換是前提，沒有這個前提就不可能有國際影響力；其次，國內需要把市場規模做起來，這個期貨市場應是全球投資者都能參與的市場，尤其要吸引國外的實體企業、金融機構參與進來。”

　　而據業內人士介紹，外資參與中國境內商品期貨交易從年初已經隱性開閘，如上海期貨交易所批準境外品牌銅鋁生產商成為交易所注冊交割品牌等方式，都為外資參與中國期貨市場奠定了一定基礎。

　　此外，監管層亦提出，積極推進對外開放，建設開放包容的期貨市場，在成熟品種上引入境外投資者，擴大保稅交割試點范圍，鼓勵交易所積極開展對外合作，增強競爭力。這對提振中國價格的世界影響力大有裨益。

　　可以預見的是，隨著資本項下人民幣可自由兌換的推進以及境內外市場參與主體的互聯互通，國內與國際市場的價格聯動會更趨緊密，市場透明度的提升和信息噪音的消除將使得商品定價更有效率。