周五(10月23日)早盤，期市商品多數下跌。期中，滬鋁跌2.41%，動力煤跌1.84%，瀝青跌3.37%，甲醇跌2.23%，聚丙烯跌1.65%；棕櫚油、豆油、塑料、豆粕等跌幅超1%。漲幅方面，PTA漲1.29%。

　　9月下旬以來，國內外鋁價開啟連跌模式，近9個交易日跌幅近千點。“一向溫順”的鋁價如此不堪，喜了多少空頭，又令多少鋁廠難眠。國內經濟確實不樂觀，但壓垮鋁價更多的力量緣于消費增速放緩背景下無節制的供應增長。

　　面臨相同嚴峻的經濟形勢，同為板塊的銅、鎳、鉛鋅跌幅相對有限，唯有鋁開啟陰跌模式，可見其基本面之差。國際鋁業協會(IAI)公布的數據顯示，9月全球(除中國以外)原鋁日均產量增至68800噸，8月為68600噸。中國9月原鋁日均產量升至90500噸，8月為88200噸。國內外鋁供應仍未見明顯收縮。

　　由于鋁價持續下跌，國內鋁行業的盈利情況堪憂。百川資訊測算，10月全國平均完全成本為12510元/噸，10月22日長江現貨價格為10660元/噸。從該機構發布的中國電解鋁各成本區間對應產能分布圖看，成本低于11000元/噸的產能約占全國產能的3%，成本分布在11000—11500元/噸的產能占比為28%。數據或略偏保守，但可以看到行業內多數企業面臨虧損。

　　按照正常的邏輯，大面積的虧損勢必會引發企業減產以應對困局，但實際情況并非如此。今年以來，全國減產累計200多萬噸，同期新產能投放超300萬噸，前期累計減產數量不及下半年擬投新增產能數量，失衡狀態加劇。國慶節后更有銅川、東興相繼復產，以當前電價測算屬于虧本上陣。鋁廠虧損狀況下不退反進的“逆行”著實加劇了供應過剩，平添空頭砝碼。

　　通常期貨價格持續下跌過程中，若現貨跌幅放緩或止跌，現貨轉向升水狀態則會給期貨帶來些許支撐。在鋁價的持續下跌中，鋁現貨貼水幅度不斷擴大，21日長江現貨貼水135元/噸，表明貿易商拋貨意愿濃郁。

　　煤企之間的價格戰打得火熱，沿海動力煤市場卻蕭條如舊。主要港口煤炭發運量大幅下降，沿海煤炭運價上漲乏力，下游企業采購積極性依然不高。截至10月19日，秦皇島港煤炭(含市場煤和長協煤)前一周發運量為312.1萬噸，周環比減少30.7萬噸，降幅8.96%。截至10月20日，秦皇島港煤炭庫存升至743.82萬噸，遠高于多年同期水平，令市場幾乎忘了大秦線秋季檢修正在進行時。截至10月21日，上海航運交易所發布的秦皇島至廣州煤炭運價為18.5元/噸，較上周五的低點回升了0.4元/噸，但仍低于多年同期水平。

　　火電企業的需求極差是上述現象背后的原因。9月，全國火力絕對發電量3146億千瓦時，環比減少632億千瓦時，下降16.73%，同比下降3.6%。進入10月，雖然水力發電量將明顯下滑，但是天氣轉涼，城鄉居民用電量回落，工業用電量也在持續回落，因此火電發電量和電廠耗煤量依然沒有起色。截至10月21日，沿海地區主要電力集團合計日均耗煤量為47.1萬噸，存煤可用天數為29.48天。上述口徑的日均耗煤量在國慶前夕跌破50萬噸大關，國慶長假期間最低為43.2萬噸，幾乎接近年初春節假期的日耗水平，節后雖有止跌企穩跡象，但一直在50萬噸以下徘徊。

　　如此形勢不利于煤企沖刺年度銷售目標，進而加劇了貿易商對于未來幾個月煤企繼續降價的恐慌情緒。

　　綜上所述，不論是能源結構的調整升級，還是經濟發展的轉型改革，都將在未來幾年對我國煤炭需求造成不利影響，加上煤炭產能過剩問題依舊突出，預計動力煤期貨的熊市難言結束。隨著煤企降薪裁員，政府減少稅費，動力煤生產及運輸成本將繼續壓縮，未來動力煤市場的成本底線仍將不斷下移。