WTI原油上周一度跌至43美元/桶，較一個月前的52美元高位下跌近10美元，回落至去年11月OPEC達成減產協議前水平，這也意味著OPEC的減產協議已不再是推動油價平衡的關鍵。
　　事實上，除非美國頁巖油產量增長放緩，否則原油市場會繼續陷于產量過剩。但高盛最新的報告認為，目前驅動頁巖油過度增長的三大因素中，有兩個已經開始逆轉，包括：1）周期性成本通縮轉為周期性成本通脹，提升了頁巖油的保本價格（breakeven prices）；2）波動性的上升令對沖成本上升。不過，高盛認為第三個，也是最重要的因素——次投資級信貸依然需要發生變化，這才能讓頁巖油產出速度放緩。
　　但自5月份高盛首次提出這一概念以來，高收益債市場（低于投資級評級企業債）已經開始收緊（最低收益率已經從6.6%升至8.0%），只是較高盛認為的，可以從根本上減緩未來頁巖油產量增長的“關停”（shut off）水平依舊相去甚遠。
　　油價再平衡的關鍵不是OPEC，而是債券市場
　　幾乎1/4的美國原油生產商依賴高利率（HY）融資。高盛認為，這意味著高收益率市場將更高效的“解決”加速/放緩美國原油產量增長的問題。高盛觀察了不同收益率門檻下的不同質量債券籃子中，融資利率到何水平會難以為繼。對于代表美國11%原油產量融資的CCC級債券而言，當HY能源收益率達到10%時，HY市場實際上已經“關停”了。對B級債券而言，這一水平接近13%。舉例來說，若要修正美國頁巖油一年內30萬桶/天的過剩供給，平均HY E&P收益率需要升至10%，才能讓頁巖油供應量從目前基礎水平下降30%。
　　美國能源高收益市場已經開始收緊，但依然距離高盛所說的“關停”收益率相去甚遠，目前E&P HY最低收益率為8.0%。
　　自年初以來，美國能源信貸市場并未就油價的修正進行相應的調整，但在過去一個月中已經開始修正。今年迄今能源股表現跑輸能源信貸25%。高盛認為信貸市場可能需要進一步調整才能使E&P資本開支合理，并遏制2018-19年美國原油產出增長。 
　　OPEC依然是低成本E&P生產商，但已經喪失在預算平衡方面的領先地位
　　無論從勘探與生產（E&P）成本還是從預算角度，OPEC歷來是低成本原油生產國。沙特、伊拉克和伊朗基于E&P的原油生產保本價在20-40美元/桶，而以深海油田為主的俄羅斯等國的原油生產保本價在30-50美元/桶，美國頁巖油的生產保本價為50-55美元/桶。
　　盡管基于E&P的保本價格是業內最低，但由于OPEC國家的財政收入很大程度上依賴原油，為了彌補國家財政開支，OPEC國家從石油方面的收入需求遠高于其他產油國（比美國高出10-30美元/桶）。
　　高盛認為，這種對立是OPEC支持油價，并在2020年前非OPEC國家原油產出增速開始下降時，重獲市場份額增長的強烈動機。
　　OPEC：進一步減產才能讓第一次減產顯得合情合理
　　WTI原油上周一度跌至43美元/桶，較一個月前的52美元高位下跌近10美元，回落至去年11月OPEC達成減產協議前水平，這也意味著OPEC去年11月的減產協議并未實質性起到提振油價的效果。
　　高盛此前曾分析，OPEC的減產“陽謀”目標，是要讓原油市場出現現貨升水局面。這既可以保障未來的石油收入穩定且不斷增長，也可以借此限制美國頁巖油產商對股權和債權資本市場的吸引能力，從而達到從根本上抑制美國油產的目的。
　　然而在減產一個月后，OPEC兩大目標均面臨徹底失敗的結局。現在頁巖油開工率決定了原油的錨定價格。
　　不過，在最新公布的報告中，高盛認為，因鉆井完成的瓶頸，以及油企E&P預算已經基于油價在50-55美元/桶，油井當前高速的頁巖油開工率難以進一步增長。當前OPEC進一步減產給美國頁巖油帶來的阻礙可能是第一次減產實現不了的。
　　非OPEC：供應面短期過剩，長期緊張
　　高盛認為未來1-2年非OPEC國家原油供應過剩的三大因素在于：1）在2年地鉆井生產后，頁巖油增長進入最容易的階段（因油井壽命最初24個月的低開工率已經結束）；2）長周期的大型項目料在未來12個月達到歷史最高，但會在2020年前逐漸減少；3）隨著利比亞、尼日利亞和加拿大產量的恢復，原油供應中斷的狀況達到近幾年最低。上述這三大因素推動近期原油市場供應過剩，但這可能催生2020年前供應緊張。