1月貨幣政策會議紀要解讀

        與2017年12月的貨幣政策會議紀要相比，美聯儲1月貨幣政策會議紀要的主要變化出現在描述經濟情況的前半部分：經濟數據表明勞動力市場維持強勁勢頭；經濟活動穩定增長；工作薪酬(此處為1月貨幣政策紀要新增描述)、家庭支出和企業固定投資保持穩定，失業率低位運行。隨著貨幣政策立場的漸進式調整，經濟活動會溫和擴張，就業市場情況會維持強勁。基于市場的通脹補償指標已經在近幾個月上升(此處為1月貨幣政策紀要新增描述)，但仍保持低位。年度通脹在今年預期上升(2017年12月紀要中為“短期內一定程度上保持在低于2%的水平上”)，并且中期會穩定保持在2%的目標附近。

        另外。1月貨幣政策會議紀要增加了關于工作薪酬增長和通脹補償指標近期上升的表述，把2017年12月對短期通脹的擔憂改成了今年預期上升的描述，整體對于就業消費增長和通脹上升較2017年12月表現出更強的信心。這也會增加市場對年內加息的樂觀情緒，在短期內對美元提供支撐。


　　2月貨幣政策報告解讀

　　經濟發展方面

　　關于就業市場。就業市場自去年中期開始持續表現強勁。非農就業人口增長穩定，自2017年7月以來7個月錄得平均每月18.2萬人的增長，這與2017年上半年增長保持一致步伐。盡管凈新增職位稍少于2016年，但平均來說其數量在吸收新增求職者之后仍有剩余的職位空缺。失業率從2017年6月的4.3%降至2018年1月的4.1%，已經在一定程度上低于FOMC估計的長期的正常失業率水平。其他的勞動利用率指標也表明就業市場已經自去年夏季開始收緊。盡管如此，工資增長趨于溫和，可能部分緣于近年來生產率增長的疲軟。

   圖為美聯儲2017年9月和12月公布的失業率預測值對比

        失業率在低于FOMC所估計的長期水平之下運行，表面上顯示就業情況已經接近甚至基本達到完全就業水平，實際上也可能是另外一種狀況，即金融危機后的10年里美國的就業結構已經發生了變化，實際的完全就業下的失業率水平也已經低于了FOMC的估計。此種情況下，失業率仍然可以以溫和的步伐進一步下降，但這種低于預估的失業率下降只是正常的經濟回暖進程中的正常反應，不會有接近完全就業那么鼓舞人心，也就不會成為加息的主要影響因素。

　　關于通脹。消費價格的通脹已經保持在低于2%目標之下。個人消費支出的價格指標在2017年增長1.7%，與2016年持平。截至2017年12月12個月的核心通脹(除去能源和食品的通脹指數)為1.5%，比2016年同期低了0.4%，核心通脹在歷史上來說通常可以更好地反映出未來總體通脹的所在位置。然而，2017年下半年的月度核心通脹基本好于上半年。長期的通脹預期指標保持穩定，盡管一些指標低于歷史標準。

　　由此可見，通脹仍然是美聯儲最擔心的影響因素，從核心通脹對未來總體通脹的預測作用來看，2018年的總體通脹仍然會低于2%，甚至可能與2017年總體水平持平。因此通脹的好壞會是2018年美聯儲加息決策的最重要因素，通脹的超預期表現(達到2%或者低于1.7%)會直接影響加息次數和幅度。

        圖為美聯儲2017年9月和12月公布的PCE通脹預測值對比

　　關于經濟增長。真實GDP在2017年下半年錄得接近3%的年度增長，高于上半年的2%。消費支出受薪資和家庭消費的支撐，在下半年穩定擴張。企業投資增長有力，商業情緒指標保持強勢。地產市場持續緩慢改善。對外貿易活動穩固增長，且下半年美元進一步貶值，但凈出口對于真實GDP的影響由于下半年的消費品和資本貨物進口超速增長而被抵消。

        圖為美聯儲2017年9月和12月公布的真實GDP預測值對比

　　經濟增長全面、穩定、強勁，消費支出增長穩定，美元的貶值對外貿出口頗有裨益，企業投資增長有力，三架馬車并進所帶來的經濟增長是穩定且可持續的。

        貨幣政策方面

　　關于利率政策。FOMC繼續逐漸提高聯邦基金利率的目標區間。報告預計，今年美聯儲將加息3次。該加息決定反映出經濟的穩固表現。盡管FOMC決定加息，但貨幣政策的立場仍然是寬松的，從而支持就業市場保持強勁以及通脹持續回歸到2%。FOMC預計隨著貨幣政策進一步穩步調整，經濟活動會以穩健的步伐擴張并且就業市場會保持強勁。12個月通脹會在今年上升并在未來幾年穩定在2%的目標附近。聯邦基金利率很有可能會在一段時間內維持在主流預期的長期利率水平之下。與以上展望相一致，2017年12月FOMC會議的經濟預測中，委員會成員對合適利率水平的評估表明，至2019年年底的利率中位數應該低于長期利率水平的中位數。然而，FOMC也強調過，實際的利率路徑取決于新數據所反映出的經濟前景，特別是在通脹已經持續地在低于2%的長期目標以下運行的情況下，將審慎地監測實際的和預期的通脹發展同時兼顧與其相對稱的通脹目標。

　　FOMC表示盡管加息正在進行中，但對貨幣政策的立場依然寬松，這說明FOMC不希望市場把加息視作貨幣政策收緊的信號，盡管歷史的經驗表明加息是非常明確的政策緊縮信號，而這種信號會帶來更多的緊縮預期從而推升美元，這可能會對外貿和資本流動帶來壓力，并可能損傷國內經濟。另外，FOMC極力表達對國內經濟情況的謹慎，多次強調通脹在加息路徑中的重要性，以及通脹可能在2019年年末前都保持在通脹目標之下。總的來說，FOMC極力避免市場對加息以及緊縮立場期待過多，并且由此預期更多的配套政策來實現貨幣收緊的目的。

　　總體來說，就業方面失業率對加息的影響已經明顯下降，通脹方面雖然仍然存有擔憂，但比2017年年底有所好轉，經濟增長方面非常穩定且增長率良好。FOMC對加息的態度保持開放，且強調以通脹為主要的考量標準，這將大大增加通脹數據隨美元走勢的影響。市場預期3月加息已成定局，而預期之后的兩次加息的時點和總體幅度尚有變數。

         圖為美聯儲2017年9月和12月公布的政策利率預測值對比

　　根據澳洲聯儲2月的貨幣政策報告(3月6日公布)中關于美國經濟情況的描述，美聯儲正在逐步退出其貨幣刺激計劃，并根據此前公布的削減資產負債表的計劃，持續減持手中的國債和抵押貸款支持證券。美聯儲認為，經濟前景依然強勁，減稅計劃會對需求產生溫和刺激。近期的通脹疲軟反應出的是暫時性的情況，就業市場的緊縮將會刺激2018年的通脹。一些美聯儲官員認為，盡管貨幣刺激計劃正在逐步退出，但是更宏觀的經濟環境仍然寬松，而高度寬松的經濟環境會對金融穩定構成風險。美聯儲官員預計2018年政策利率將提高75個基點(市場此前據此預測2018年加息將會分為3次，每次各提高25個基點)。

　　接下來美聯儲3月的貨幣政策會議會更新經濟展望和政策目標，屆時會有進一步闡述對美國國內經濟情況變化的描述和預測，以及FOMC對加息路徑的展望，這將會使今年的加息時點和總體幅度逐漸明朗。