長期視角下，因為豆粕需求增速優于豆油需求增速，豆系油粕比值的持續下跌已經不再是傳統意義上鐘擺式的偏離，而是基本面變化引導比值中樞的重新定位。短期上看，豆油需求進入淡季，反觀豆粕的需求尚未完全顯現，1805合約粕強油弱的格局仍將延續。


        豆粕價格重心上移

        首先，天氣“炒作”證實，美豆價格重心上移。2、3月正是南美大豆種植的關鍵時期，往往容易發生因天氣炒作推動行情的事件，隨后惡劣天氣的證實或證偽會主導價格短期內的變化。而今年前期的天氣炒作無疑是選擇了被證實的路徑，目前布宜諾斯艾利斯谷物交易所、阿根廷羅薩里奧交易所均因天氣干旱問題持續調低2017/2018年度阿根廷大豆產量，預計單產將是近五年的最低水平，產量或將低至4700萬噸左右，較過去五年歷史均值低15%左右。雪上加霜的是，氣象機構預計未來數周仍無有效降雨改善土壤墑情，而此時段惡劣天氣給作物造成的減產幾乎是不可逆轉的，那么阿根廷大豆產量仍有可能繼續減少。因此，美豆價格重心因產量減少而上移，預計后期依托1030美分演變。

        同時值得注意的是，阿根廷的出口率及出口量均是主產三國中最低的，其2017年的出口總量僅為850萬噸，在目前大幅減產的情況下，減產實際沖擊的是阿根廷的國內壓榨，還是其出口量？如果更多的是影響出口端，那么給國際大豆供需平衡帶來的沖擊將更加顯著。


　　豆粕漲勢或延續

　　春節前后生豬價格維持在13.5元/千克左右，自繁自養生豬利潤約為170元/頭。經營較好的企業預計會在2018年春天積極補欄搶占此前淘汰掉的市場份額。因此4-5月終端養殖需求將會開啟，且預期需求較前三年更好，成為利好豆粕價格的新驅動因素。

　　同時在上述進口大豆減產的背景下，預計終端采購也會較往年更為積極，促使今年旺季的價格較過去同期更為堅挺。另外，隨著天氣轉暖，與豆粕相關性非常高的菜粕需求受水產養殖帶動逐漸向好，也給粕類價格提供支撐。


　　豆油尚無反轉跡象

　　截至春節前一周，豆油庫存維持在145-150萬噸的高位水平上，三大油脂商業總庫存維持在接近220萬噸的水平，均遠遠高于去年同期水平及過去五年均值水平。雖然春節前的旺季備貨&消費對庫存有所消耗，在一定程度上緩解了前期高庫存的壓力，但是并沒有改變高庫存仍處絕對高位的局面。而庫存維持高位的基本面因素已逐漸兌現到現有價格之中，同時近期進口大豆價格上漲，也給豆油帶來成本支撐，因此豆油價格有所反彈。但是油脂已經進入消費淡季，隨著節后油廠開機，豆油庫存水平大概率隨大豆壓榨而再度積累升高，因此預計豆油反彈會隨豆粕需求開啟而受限，在豆粕需求明顯好于豆油的情況下，更難有反轉行情。

　　綜上，目前油粕比值的持續下跌并不是傳統意義上鐘擺式的偏離，反而是不同于以往的基本面對比值中樞進行重新定位的客觀體現，筆者預計比值很難回復至2.1-2.2的水平，后期或將繼續下跌至1.85左右。