前期被持續看好的國債期貨，本周連續四日下挫。昨日，國債期貨主力合約1409收盤跌0.29%，報93.562元，而昨日銀行間質押式回購利率7天期品種下降50個基點，在6月底之后首次降至3.5%以下。在資金面如此寬松的狀態下，國債期貨這是要“鬧”哪般？

　　在此之前，我們可以先回顧下本周二。全天資金利率平穩運行的情況下，TF1409跌幅達0.47%。后來，市場把主要原因歸結為當日早間國開債險遭流標。這是一個意外，因為前一日10年期國開債二級市場收益率僅僅為4.93%，但是第二天10年期國開債的中標收益率高達5.5016%，將近60個基點的差別讓交易員頗為驚訝。

　　不過，意料之外的事情，也有合情合理的一面。有知情人士透露，前期央行向國開行發放了數千億的再貸款，國開債的供給因此減少，但近日監管部門鼓勵國開行發債，再貸款需要還回。這就代表國開債可能會扎堆兒涌現，不排除一些機構在這場國開債招標開始之前就獲知內情。

　　當然，剛剛進入下半年，在資金面持續寬松并且預期寬松的預期中，以及經濟數據企穩跡象顯現但房地產銷售數據依然不佳的背景下，我們來討論債市的拐點問題，理由并不完全充分。但是，在較大幅度的四連陰之后，許多投資者心中難免蒙上一層陰影。

　　一些市場人士感嘆，長達半年的資金面寬松，讓債市對利率的表現進入“審美疲勞期”，畢竟債市很多時候體現的是一種預期，而貨幣市場利率的持續低位，讓流動性良好已經完全成為預期之內的事情。

　　那么，這是否說明利率的“晴雨表”作用失靈了呢？不可否認，現階段流動性寬裕推動債券市場的邊際效用正在遞減。

　　從政策面、經濟面看，在國內經濟難言回暖的情況下，要保證穩增長的目標，恐怕還需政府繼續發力。不過，政府不斷向市場投放資金，并不代表這些資金就可以推升經濟增長，實際上有許多資金在空轉，而且經歷空轉之后的資金依然很“貴”，這加重實體經濟的成本。

　　期債四連陰，已經反映出投資者的擔心。接下來，我們繼續等待政策新方向。而經濟是否能夠繼續企穩回暖將成為下半年債市關注的核心和焦點。