期指短期或將回歸理性
　　自11月21日央行公布降息之后，市場做多熱情被充分點燃。期指連續三日大漲，累計漲幅已超過5%。展望后市，期指中長期多頭格局依然明確，但短期卻需要投資者提高警惕。
　　多重利好支撐股市長期牛市
　　央行降息的影響主要體現在三方面。一是從宏觀層面來看，央行降息有利于降低無風險收益率，推進市場利率化，對股市形成長期利好。二是從微觀層面來看，央行降息有助于提升市場風險偏好，有利于資金從其他市場轉向股市。三是從行業來看，整體行業受益明顯，尤其是資本消耗型的房地產和券商行業，以及建材、水泥、機械等邊際行業。市場擔心的銀行股受利差收窄而導致短期盈利受到擠壓的問題，則一定程度上被降息緩解經濟失速風險，進而在中期降低銀行貸款的不良率所對沖。
　　更為重要的是，央行降息的信號意義大于實際意義。央行本次降息并不是終點，而是寬松周期和逆周期操作的起點。在當前的經濟增長和通脹環境下，央行有進一步放松貨幣的可能，尤其是降低短端的政策性無風險利率和降低銀行的法定存款準備金率。簡言之，央行本次降息預示著寬松周期的開啟，有利于期指的長期表現。
　　此外，近期國家發改委對基建批復的加碼也顯示了管理層穩增長的決心，同樣利于期指的長期表現。
　　國家發改委網站顯示，11月25日國家發改委再批四項鐵路投資，合計新增投資額為660億元，為10月以來發改委第六次批復鐵路投資項目。經簡單計算，發改委從10月至今批復的項目總投資已經超過了9000億元。項目批復如此密集、投資金額如此之大在歷史上并不多見，顯示出基建投資正在大幅加碼。這也體現了管理層在中國經濟去地產化的背景下，通過政策推動基建投資以對沖地產下行、穩定整體投資水平的總體思路。管理層穩增長的明確態度同樣為期指經歷底部洗牌后振蕩上行提供了長期支撐。
　　期指短期面臨一定回調壓力
　　盡管期指長期走勢樂觀，但短期卻面臨一定的回調壓力。
　　近期期指上漲顯示市場反應過激。一方面，央行降息利多股市主要體現在中長期，對短期行情的利多作用并不顯著。上圖顯示了央行降息后次日上證綜指的表現情況（備注：橫軸為降息公布日。如果降息次日為非交易日，則次日指順延的下一交易日）。從圖中可以看到，在本次降息之前，央行降息后次日上證綜指的漲跌概率也不過50%，且平均下跌幅度大于上漲幅度。這顯示央行降息對股市的短期作用并不顯著，股指的漲跌仍然主要取決于當時的整體環境和多因素的綜合作用。因此，本次央行降息后期指短期上漲幅度如此之大顯示投資者有反應過激之嫌。
　　另一方面，期現價差過大揭示市場反應過激。期現價差主要由成分股分紅、成分股停牌和市場情緒三因素導致。除去每年5—7月的時間段，期現價差產生的原因主要歸結于市場情緒。期指在近三日的大漲過程中，與現指的價差遠遠高于歷史同期水平。當月合約與指數的價差多數時間都維持在20點以上，最高達到近40點，已出現明顯的無風險套利機會。這既顯示出投資者反應過激，也預示著在套利作用的推動下期指相對于現指有進一步走弱的需求。
　　另外，期指近期走勢仍將受到諸多不利因素的影響。一是近期IPO正大刀闊斧進行中，大量資金凍結影響股市資金供給。二是年底資金緊張時段漸行漸近，在目前期指已處于年內高點的背景下，獲利資金兌現需求正不斷加大。三是期指2700一線為歷史籌碼密集區域，期指進一步上漲壓力較大。這些不利因素均不利于期指短期進一步走高。
　　綜合來看，期指中長期仍可繼續看高，長期走勢仍然樂觀。但從短期來看，市場對央行降息反應過激以及諸多不利因素的影響預示著在短暫的狂歡之后，期指仍然需要回歸理性，并在短期面臨一定的回調壓力。操作上，我們建議多單適當減持。同時，建議投資者參與正向無風險期現套利，即在買入（持有）股票現貨的同時賣出同等數量的期指，等待期現價差收斂時平掉套利頭寸或通過交割結束套利。